目前而言，股市缺的不是錢，恰恰是信心。因為驅(qū)動這輪股票牛市的宏觀層面因素其實并沒有發(fā)生變化。

第一波下跌是因為監(jiān)管層去杠桿措施，并非源于宏觀層面。第二波下跌是因為股市信心不穩(wěn)時就引導(dǎo)了匯率貶值，導(dǎo)致套利的各路資金集中平倉。其實，引導(dǎo)居民資產(chǎn)重配金融，驅(qū)動股牛的“寬信用與財政積極托底+實體經(jīng)濟的不確定+無風(fēng)險利率下行”等宏觀因素沒有發(fā)生改變，而且杠桿也降得差不多了，目前缺的只是信心。這就是為什么領(lǐng)導(dǎo)層表明股市進入自我調(diào)整階段后又強調(diào)資本市場發(fā)展，主要在于提振投資者的信心。

股市的穩(wěn)定影響到的不僅僅是這個單一市場，同時樓市受到的負(fù)面影響也會降低，而資產(chǎn)價格的穩(wěn)定也將帶動匯率貶值預(yù)期修復(fù)。

盡管股市調(diào)整以來，杠桿率已明顯下降，對實體經(jīng)濟也未產(chǎn)生顯著影響。但我們?nèi)匀恍枰吹焦墒胸敻恍?yīng)的一些衍生影響。數(shù)據(jù)顯示，高頻的30個大中城市成交套數(shù)和成交面積同比增速已從8月初的39.8%、42.2%分別降至19.9%和22.2%?？紤]到目前6.8億平待售和60余平的在建面積，房地產(chǎn)銷售端的下滑給了開發(fā)商更大的去庫存壓力。此外，考慮到房地產(chǎn)是重要的抵押品，房地產(chǎn)銷售端收縮如果影響到了房地產(chǎn)價格，可能會引發(fā)全社會信用收縮，并且銀行壞賬也會變得相對難處置。穩(wěn)定資產(chǎn)價格，預(yù)期后續(xù)會有更多的房地產(chǎn)放松政策出臺，包括首套房首付比例、降低所得稅稅費等。

在資產(chǎn)價格穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，減緩匯率持續(xù)貶值的預(yù)期，貨幣政策才能從“外匯占款流出——資金面緊——貨幣寬松——人民幣貶值預(yù)期增強——外匯占款流出更快——資金面更緊”的惡性循環(huán)中跳出來，真正實現(xiàn)匯改后貨幣政策獨立性的增強，進而將寬松貨幣落腳于實體經(jīng)濟。

因為在匯改之后，前期積累的人民幣貶值預(yù)期一下子釋放出來，央行的應(yīng)對措施是貨幣寬松，通過逆回購、MLF、SLO、公開市場操作引導(dǎo)資金利率下行甚至雙降等措施不斷平滑資金利率，防止因外匯占款流出導(dǎo)致資金面偏緊的局面出現(xiàn)，后續(xù)的存款準(zhǔn)備金平均法考核制度也有減輕銀行超額準(zhǔn)備金備付需求，降低資金面波動之意。

但是在沒有基本面的支撐下，這種穩(wěn)定也是脆弱的，經(jīng)不起悲觀數(shù)據(jù)的挑戰(zhàn)，真正穩(wěn)定的資本市場、人民幣匯率還是在于經(jīng)濟基本面，經(jīng)濟好，投資者投資中國都能賺到錢。

那么如何實現(xiàn)人民幣的賺錢效應(yīng)呢？我們認(rèn)為這有三個層面：

一是盡可能的降低人民幣資產(chǎn)的風(fēng)險溢價，于是我們看到了地方債債務(wù)置換擴大到3.2萬億，存貸比被廢除，促進信用派生。

二是提高人民幣資產(chǎn)賺錢效應(yīng)，于是我們看到了穩(wěn)增長措施的加速，包括下調(diào)部分固定資產(chǎn)項目資本金比例、包括1.2萬億專項建設(shè)債券出臺、包括財政部直接表示將擴大財政支出對實體經(jīng)濟的支持力度等，也是希望通過基建擴張將經(jīng)濟穩(wěn)定在7%左右，扭轉(zhuǎn)投資者對經(jīng)濟悲觀預(yù)期，并創(chuàng)造新的人民幣資產(chǎn)緩解資本外流的壓力；

三是通過改革釋放持久的紅利，如果改革能夠創(chuàng)造出新的增長點，讓資本分享改革的紅利，那么匯率自然會上行。因此，具有“國企改革頂層設(shè)計”之稱的《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》出臺時機也可以說是恰到好處。